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天风证券:给予恒达新材增持评级

天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对恒达新材进行研究并发布了研究报告《深耕食品及医疗特纸,恒川二期提升产能规模》,本报告对恒达新材给出增持评级,当前股价为37.9元。

恒达新材(301469)

特种纸基包装材料龙头,医疗及食品包装原纸领域先锋。2022年公司营收9.53亿,同比+25.79%,主要系医疗包装原纸营收增幅较大,近三年C***R为17.80%,主营产品覆盖医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸以及卷烟配套原纸四大领域,公司顺应“以纸代塑”发展趋势,持续优化产品结构,产能重心向医疗及食品领域不断迁移,22年核心产品医疗及食品包装原纸合计收入占比95.99%,盈利空间有望进一步扩大。

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(图片来源网络,侵删)

特种纸市场成长空间广阔,高毛利产品持续放量。在造纸业增速整体低迷形势下,特种纸表现突出。2020年全球市场特种纸产量2558wt,产量增速维持2%以上;20年中国特种纸产量为718wt,食品包装纸以32%占比成为最大分赛道,医用包装纸由于技术门槛较高仅占3%,11-20年C***R为10.26%,产量保持高增。目前国内厂商逐步攻克技术难题,最终灭菌模式渗透率有效提升,伴随连锁快餐及外卖行业复苏,国民卫生防护意识大幅提升,未来医疗及食品包装原纸市场有望持续放量。

多元化领域齐头并进,国货崛起市场份额有效提升。我国医疗包装原纸行业起步较晚,早期市场为法国Arjowiggins公司、法国Sterimed公司、瑞典BillerudKorsnas公司等跨国巨头所占据,近年来本土品牌逐渐崛起,头部企业市场规模突出,品牌效应凸显,2020年全国特种纸产量前五名企业占有24.44%的市场份额,同比+1.34pct。为满足客户差异化需求,仙鹤、冠豪高新(600433)等国货品牌持续深耕医疗包装、食品包装、工业特种纸等多元化领域,产品质量及技术指标稳步提升,市场份额进一步夯实。

研发端储备深厚,优质核心客户群稳固,产能瓶颈突破在即。作为国家高新技术企业,公司高度重视产品研发和技术创新,掌握多项特种纸核心生产工艺及技术。截至23年8月,公司拥有专利38项,其中发明专利33项,23年前三季度公司研发费率为4.01%。基于产品技术优势,公司同德盟集团、奥美医疗(002950)、紫江企业(600210)等下游优质核心客户建立长期稳固的合作关系,并进入到肯德基、星巴克、德克士等大型快餐连锁企业的供应链体系。伴随IPO募投项目的持续推进,新型生产线有序投产,产能有望持续爬坡。

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(图片来源网络,侵删)

盈利预测与评级:公司作为医疗及食品包装领域龙头,深耕行业二十余载,品牌矩阵丰富,致力于为客户提供全生命周期服务。目前公司产能陆续释放,研发投入持续加大,伴随产品结构的不断完善以及销售渠道的多样化布局,预计23/24/25年归母净利润分别为1.0/1.4/1.8亿,同比增长3%/44%/28%,23/24/25年对应PE分别为34X/24X/18X,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;研发及新产品开发;应收账款回收风险;存货规模扩大;测算具有主观性相关风险等;

该股最近90天内共有1家机构给出评级,买入评级1家。

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