半夏投资李蓓：逼空

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　　来源：半夏投资

　　一根放量大阳线，千军万马来相见。

　　私募基金有足够仓位吗？

　　没有

　　保险有足够仓位吗？

　　没有

　　公募基金有足够仓位吗？

　　似乎有，但其实可以认为没有。

　　昨天沪深300指数上涨2.34%，偏股混合基金指数上涨1.58%

　　1.58/2.34=0.67

　　外资有足够仓位吗？

　　没有

　　底部的筹码被谁买走了？

　　产业资本和国家队

　　产业资本

　　ETF

　　这些筹码短期会抛出来吗？

　　显然不会

　　私募，保险，公募，外资，他们有业绩基准吗？

　　都有。

　　沪深300指数，或MSCI 新兴市场指数。

　　如果跟不上基准会怎样？

　　已经连续亏了2，3年，跌得跟基准一样多，甚至比基准还多，如果上涨又跟不上，只能下岗了。

　　年底年初是一个重要的时候

　　还有一个交易日，就会进入新的一年，新的一轮机构赛狗游戏即将开始。

　　留给武举人们布局新赛季的时间不多了。谁能在黄四郎的碉堡抢到最多的黄金，谁会跟不上业绩基准，比谁跑得快了。

　　中期的基本面和流动性支持吗？

　　请参考：

　　美元黄昏（一）

　　美元黄昏（二）人民币资产崛起

　　附：一周前的雪球嘉年华对话内容：

　　后续政策包出来，效果会超预期

　　方三文：把这个问题抛给李蓓，由您来定的话，您觉得现在出什么政策可以一起把这个事情搞定？

　　李蓓：我把已经出的政策包进行梳理和汇总，我觉得其实是够的，但目前还没有扔出来，比如刚刚发了1万亿长期建设国债，但是这个钱还没有开始花。比如已经筹备了几个月的PSL，就是政策性的金融支持，是针对城中村改造，这个钱已经规划了一段时间，据说12月底或者1月初发出来，这个又是1万亿。这些东西都是***，已经准备好了，但还没有扔出来。明年非常有可能还有1万亿特别国债。另外，我们看到地方有很多创造性的举措，现在限制地方***举债，但一些地方对城投进行重组，从而可以扩大融资。面临化债局面，很多地方***非常有创造力。对于当前的政策包，我自己觉得其实是够的。

　　为什么会有一些海外专家，比如美国财政部长耶伦觉得好像不够，因为他只看狭义赤字、狭义货币，实际中国有两个特别特殊的东西，一个叫做政策性银行，就是国开行、进出口银行，一个叫做地方***，以及地方***旗下的国有企业，比如城***司，这两个东西结合是非常神奇的，可以通过政策性银行把钱给到地方***城***司，投入特定的领域，既不算财政又不算货币，看起来好像不是什么政策，但实际是非常强的政策，因为有很强的杠杆效应，很低的成本，很强的针对性。外国人之所以看不懂，是因为他们既没有城投，又没有政策性银行，而这个东西是非常有力量的。

　　所以我个人的判断，随着后续政策包出来，效果应该会超很多人的预期。

　　方三文：您的意思现在政策也到位了，钱也准备好了，只是还没有丢下去？

　　李蓓：政策已经准备了，但是还没有发出来。

　　明年年初是非常重要的变盘点

　　方三文：是不是一发出来，市场就会涨起来？

　　李蓓：市场的涨和政策的到位、经济的起来，中间不是完全对应，如果让我分析为什么最近经济数据不算差，但最近市场却不好，因为年底有一个非常重要的存量投资者的仓位出清。

　　举个例子，我们可以通过保险业协会和基金业协会的数据双向对比，发现10月份保险公司赎回几百亿的主动公募基金。下半年外资也一样，大家看北向一直卖。因为他们的投资决策和调仓过程比较长。

　　所以我个人认为，机构调仓、仓位出清的力量在年底起到了非常主要的作用，就是赎回基金。但是这个事情大概年底就结束了，我倾向于今年年底，明年年初是非常重要的变盘点，年初大家会开始新一轮资产配置，会重新评估看谁的性价比更高，有一些聪明的钱可能会重新进入中国。还有部分国内的资金可能极大概率会选择进入股票，比如保险公司。今年年初的时候，城投债利率稍微差一点普遍在4%、5%以上，还可以投地方***的非标，都能实现比较高的收益率，不需要投A股。过去两三年，看保险业协会数据，保险公司在股票和基金的平均配置比例是13%左右，其实很低，历史高点超25%，站在现在往后看，保险公司今年以来卖了很多3.5%以上的保单，但是现在基本上除了股票，其它资产都无法提供3.5%以上的回报，城投利率只有3%左右，非标逐渐没有了，随着债券到期和非标到期，保险公司基本上找不到其他的资产能够给3.5%以上的回报，但卖的保单是3.5%以上，怎么办？只能进股票，现在看沪深300指数分红收益率大于3.5%。还可以通过一些形式，在会计上持有股票只算分红收益不算股票波动。

　　两三个星期前，中国人寿和新华保险合资成立500亿私募基金打算投A股，为什么做这个形式？因为通过这个形式可以把这笔投资计在长期股权投资项，也就是说就不用盯市，股票的波动不用影响报表，但是分红又可以算到收益里面。有了这样比较好的制度安排以后，我个人倾向于明年保险公司大概率大幅增加股票市场的配置比例，保险公司整个体量是29万亿多，现在配置比例只有12%，高点是大于25%。即便只提高5%，就是1.5万亿，现在整个外资，整个北向合起来也就1.5万亿多一些。

　　所以我自己对明年比较乐观，我相信经济政策包是够的。即便退一步，经济政策不够，***定明年还没有复苏，那也没有关系，回想一下2014年经济好不好？很差。但是股票好不好？乱涨，为什么股票乱涨？资产荒。

　　作为存量的投资人，看到其他的资产都没有办法提供收益率，只能进来炒股票。今年因为外资的流出压制了资产荒对于机构行为的影响，外资流出成了主要矛盾，但明年就不会了，年底该卖的外资都卖得差不多了，我个人倾向于即便明年经济不复苏，资产荒也会成为更主要的矛盾，更何况可能经济还是要复苏的。这个变盘的时间点有可能就在年底年初。

　　方三文：您的意思等外国的基金经理休完圣诞***期，中国的基金经理过完春节，到春暖花开的时候他们又重新开始建仓，一切都会好起来？

　　李蓓：甚至都不需要等到春节以后。因为机构考核不是以农历为标准的，是以公历为标准，既然是以公历为考核的标准，非常有可能公历新年就要开始干活。

　　方三文：听起来是元旦之后，春节之前。

　　李蓓：这是我个人判断，给大家一个参考。如果我们判断是正确的，现在基本上叫做黎明前。

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