A股12月白酒热点研报追踪 | 复盘“乍暖还寒”的2023，展望“贴地飞行”的2024

汇编 | 吴明辉

又至岁末，复盘与展望仍如约而至。

在今年的“时间的朋友”跨年演讲中，得到创始人罗振宇带来了两个年度关键词——乍暖还寒与贴地飞行。前一个词是对过去2023年的总结，乙类乙管后的信心以及春节的***，3月之前出现了短暂的强力反弹，但后续更多时间是更理性的复苏；后一个词是对2024年的展望，认为经过2023年的洗礼人们开始接受平缓复苏的发展节奏，并在这样的节奏中持续向好发展。

而在酒业，A股12月热门研报也在反复印证着这两个词。一方面，券商们基于年末各酒企的市场工作会议，在研报中对2023年酒业进行复盘，认为其节奏前高后低动销趋势符合“乍暖还寒”一词的描述；另一方面，券商们对2024年酒业进行大胆预测，对2024年白酒动销持谨慎乐观的态度，也符合“贴地飞行”的表述。

复盘2023：乍暖还寒，稳中有进

对于酒业而言，2023年是艰难的一年。一方面，消费复苏速度并未想象中那般激烈，较为温和的复苏与企业发展的需求摩擦进一步加剧了库存高企、价格倒挂等不良反应，近乎整个酒业都在积极去库存、控货稳价格；另一方面，酒业仍处于新一轮调整周期，内卷竞争成为行业的新常态，低速增长也成为本阶段的主旋律。

东兴证券在研报中对酒业的2023年总结道：“今年的白酒行业处于挤压式存量竞争状态，白酒有效需求不足，经销商和终端客户对行业的信心不足，再加上行业部分产能存在一定的过剩情况，渠道库存依然较高，导致行业整体竞争加剧。”

具体来说，在发展节奏上，2023年酒业是乍暖还寒。中银国际分析道：“2023年白酒的市场情绪走了一轮过山车，1-2月受益于疫后需求的集中释放，产业界和投资者对后市的需求较为乐观，但3月份之后需求集中释放的效果减弱，淡季需消化前期的渠道库存，终端价格出现回落，导致市场情绪从乐观变为悲观。进入2023年下半年之后，白酒未出现强周期的调整，渠道库存处于可控位置，经销商适应了当前的需求环境，行业处于弱平衡的状态。”

但是从结果层面来看，2023年酒业是稳中有进的。2023年，20家A股上市白酒企业前三季度累计创造营收3111.62亿元、净利润合计1189.8亿元，分别同比增长了15.91%和18.92%，在消费弱复苏与行业调整双重影响下，中国规模以上白酒企业销售收入与销售利润再创历史新高将成为大概率***。西南证券从不同消费场景进行了分析，得出结论，认为除了次高度酒受商务礼赠场景复苏节奏影响，高端、地产酒与大众酒受益于稳健消费、宴席等场景的快速复苏，消费量较去年同期增加明显。

糖酒快讯从12月的20余份热点研报看到，券商们对于白酒2023年的总结基本趋于一致，即除终端需求恢复不及预期、库存去化不及年初预期外，整体情况优于2022年。国海证券研报指出，2023年以来，随着消费场景的复苏，白酒行业动销恢复明显，2023年11月社零数据显示烟酒品类的社零增速已开始领跑其它绝大部分细分商品零售品类了。

展望2024：贴地飞行，谨慎乐观

酒业经历了2023年深刻的变革与调整，在2024年或将延续2023年稳定、低速的增长的发展旋律，不过无论是动销还是库存都将随着经济的持续改善而改善，整体将是“贴地飞行”的状态。

短期来看，2024年春节酒业将出现一个暖春。“从库存看，当前主流产品库存已处于健康区间，预计今年春节期间主销产品经销商库存将平稳合理，终端库存相对较低。从需求端看，2024年春节期间，聚饮礼赠需求将更加旺盛。”华创证券认为，2024年春节或成为3-4年来白酒行业景气度最高的春节。

而在从全年来看，华创证券预计在高端宴请、礼品馈赠的800元以上高端消费场景，来年继续复苏增长；在商务接待的300-500、500-800元的中高端与次高端消费场景，伴随经济***政策逐步见效等利好，明年该消费场景或将弱复苏；在50-300元亲朋聚饮等大众消费场景，在承接中产阶级消费降级与工薪阶层聚饮双重需求动销景气双重影响下，明年有望持续增长；在宴席聚饮消费场景，明年有望继续增长，但增速或同比收窄；在家庭自饮，预计明年该场景消费升级明显，50-100元的高线光瓶具有扩张机会。

但是这种乐观一定是谨慎的。东兴证券认为，当前白酒有效需求仍然有所欠缺，经销商和终端客户对行业的信心有待提升，再加上行业部分产能存在一定的过剩情况，渠道库存依然较高，但是白酒六大产区未来规划新增产能较大，产能的释放无疑将增加渠道的整体压力。同时还注意到，2023年宴席市场的回暖包含三年积压的需求，2024年需求在得到集中释放后其较高的基数也将带来动销的压力。

这种谨慎乐观的态度也反映在酒企对2024年的市场策略上。中泰证券在研报中写道：“根据渠道调研反馈，12月经销商开始签订新财年合同任务，打款价仍维持原价，其中***内合同量为2023年的80%左右。我们认为公司初步***量***取审慎态度是一种边走边看的态度，既为了明年开门红做好基础，又为了明年提价或者加量预留了空间，总体是奋力稳步前行的。”

总的来说，酒业与中国经济一样都充满韧性，在过去一年通过调整已回归上升曲线，2024年有挑战，但更多是机遇与希望，正如券商们在研报中给酒业的定调一样：不必悲伤，奋勇向前。