交银国际：维持理想汽车-W“买入”评级 目标价192.8港元

　　交银国际发布研究报告称，维持理想汽车-W（02015）“买入”评级，上调2024/2025年盈利预测18.6/49.3%，以反映2024和2025年MEGA、L6和3款纯电新车的贡献。另外，虽然市场竞争激烈，但受惠规模效应和产品结构优化，预测全年毛利率有望维持在20%以上。根据汇率变动，目标价微调至192.8港元，是新势力中的首选。

　　交银国际主要观点如下：

　　2023年4季度利润大超预期。

　　4季度理想汽车营收417亿元人民币（下同），高于市场/该行预期6.8%/5.7%，同比增长136.4%，环比增长20.3%。4季度汽车毛利率环比升1.5个百分点至22.7%，带动综合毛利率升至23.5%，创下季度新高。4季度SG&A/研发费用占收入比例从3季度的7.3%/8.1%微升至7.8%/8.4%，主要是受新车型发布和推广所影响。4季度净利56.6亿元，扣除一次性收入净利36.7亿元，远高于市场/该行预期54.3%/45.5%。4季度现金和等价物达1，036.7亿元，自由现金流为146亿元，维持稳健。

　　1季度指引符合预期。

　　受去年12月透支需求和春节影响，公司指引1季度交付量为10-10.3万辆，环比下降21.8-24.1%/同比增长90.2-95.9%；收入为312.5-321.9亿元，环比下降20.3-22.6%/同比增长66.3-71.3%。大致符合市场预期。

　　MEGA交付和L6将会支撑上半年销量，下半年3款纯电新车发布。

　　理想的1季度销量指引意味着3月交付量将会达到5万辆水平，接近去年单月最高水平，该行认为主要受MEGA在3月的“发布即交付”安排，以及2024年款L7、L8和L9新款集中交付支持。随着售价较低的L6在4月上市，有望进一步降低理想车型的购车门槛，交付量有望在4月再创新高，达到5-6万辆水平。随着最近MEGA公布其内饰细节，该行认为主打舒适性和空间感的设计将有望收获家庭用户的喜爱。下半年3款纯电新车型则有望支持下半年的销量增长。该行预测2024年销量同比增长52.9%至56.9万辆，而随着下半年新车型集中在2025年交付，2025年销量有望增长64%至93.4万辆。该行认为理想销量增长将持续领跑一众新势力。