国泰君安：首予中国船舶租赁“增持”评级 未来数年分红率有望提升

　　国泰君安发布研究报告称，首次覆盖中国船舶租赁（03877），予“增持”评级，预计2023-25年归母净利润为20/22/24亿港元；预计2024年股息率9%，若分红率由36%提至50%，股息率将升至13%。公司是大中华区首家船厂系的船舶租赁公司，背靠中国船舶集团，“懂船”基因构建长期核心竞争力。逆周期造船奠定成本优势，顺周期享受资产升值与自营盈利弹性。考虑未来数年船台趋紧船价高企或令公司谨慎下单，将受益油运景气上升，且分红率有望提升。

　　国泰君安主要观点如下：

　　逆周期造船，奠定公司长期成本优势与盈利基石。

　　公司2019年港股上市，把握航运周期底部与船价低位大量造船，奠定了长期成本优势。同时，公司长期重视船队资产结构优化均衡，长租盈利稳定。公司船队129艘，平均船龄仅3.8年，环保监管风险有限。其中，LNG/LPG等高附加值船占比超四成，其余散货船/液货船/特种船/集装箱船以小型船舶为主，流通性强。在手订单31艘，未来船队规模增速将放缓。

　　顺周期运营，资产升值且盈利持续性或超预期。

　　2021-22年集运业景气高企并迎来下单潮，随后油运业景气上升，期租水平与资产价格显著上升。公司长租业务受益相对滞后，而资产重置价值显著提升。同时，顺周期阶段公司通过自营与合营模式积极开展短期及即期经营，展现租赁业难得的盈利弹性。据2023年中报，公司自营/合营26艘船舶，净润贡献约三成，其中8艘MR与6艘LR1成品油轮。预计油运业未来数年景气上升且持续，公司盈利持续性或超预期。

　　未来数年或谨慎下单，分红率有望提升。

　　公司自2022年下单节奏已放缓，除融资租赁需求缩减与行业竞争增加，更源于未来数年船台趋紧船价高企。公司上市以来分红率逐年下降，背后是资本开支周期。随着在手订单逐步交付，且未来数年或继续谨慎下单，该行预计公司分红率有望转而提升。公司2024年PE仅4.2倍，预计股息率9%，若分红率由36%提升至50%，股息率将提升至13%。

　　风险提示：违约风险、经济波动、利率汇率风险、地缘形势等。