中信建投：政策端利好在节后陆续释放 建议关注下游燃料电池及加氢站环节

　　中信建投发布研究报告称，3月份有望迎来政策及基本面共振。政策端利好在节后陆续释放，板块预期向好；3月中下旬是每年绿氢项目招标启动的时点，建议关注价值量较大且具备出海逻辑的电解槽环节；3月份燃料电池终端销量数据有望环比增长，叠加3月1日起执行的高速过路费优惠，建议关注下游燃料电池及加氢站环节。

　　中信建投观点如下：

　　政策端：

　　1）海外：Fusion Fuel绿氢项目获批，有望实现630MW的PEM电解槽订单导入，2月16日Fusion Fuel盘中最高涨幅287.5%。根据IPCEI Hy2Infra***共预计释放3.2GW电解槽需求进行绿氢生产，国内电解槽设备出海预期增强。

　　2）国内：内蒙：非化工园区制氢松绑，内蒙站内制氢需求有望提升，预计24年可贡献20台（约100MW）电解槽需求。山东：3月1日期免收氢能车辆高速费，全生命周期内49T的重卡有望节省164.25-328.5W元，对于有加氢站配套的高速，氢能车需求有望提升。

　　制氢端：

　　1）量：考虑项目审批、建设周期，基于23年底环评及开***径，考虑部分煤化工项目的实施周期，预计24年电解槽需求3GW，同比翻倍增长，国内万吨级别绿氢项目新疆俊瑞+能建松原项目启动有望贡献500MW需求

　　2）价：我们预计24年电解槽系统（不含电源）682.75万元，相较于23年绿氢项目电解槽招标均价738万元，同比下滑55万元。

　　燃料电池车：

　　1）量：24M1产销308/378辆，同比+373%/133%，主要系23M1春节影响导致底基数。预计24/25年燃料电池销量位于1.1/2.2W辆。

　　2）地区分布：河北、广东城市群本轮补贴周期推广目标较高，叠加前期完成度较低，是24/25年的国内销量增量及预期兑现的核心

　　风险提示：

　　成本方面：可再生能源发电成本下降及装机规模不及预期，由于当前可再生电力成本是制约可再生能源制氢进一步推广的重要因素，因此光伏、风电等可再生能源成本如不能按照预期下降，可再生能源制氢平价难以实现，装机规模及发电量不及预测则难以支持制氢产业的电力需求

　　技术迭代方面：电解槽技术发展不及预期，PEM电解槽的需要通过技术迭代及规模化推进实现可靠性提升及成本下降，PEM电解催化剂等技术提升对于产业发展至关重要；AWE电解槽制氢效率迭代影响绿氢成本降低

　　市场需求方面：市场需求影响行业规模化实现，进而影响研发及生产制造端的成本均摊

　　政策方面：当前氢能行业仍处于产业规模化发展初期，政策的有效推动对产业发展起到积极作用，如政策支持力度低于预期，将影响产业发展积极性。