国元期货范芮：库存压力不可持续 铜价仍有上涨空间

　　上周铜价震荡走强，周四沪铜主力合约最高触及70200元，后略显乏力，周五回吐部分周前期涨幅。

　　宏观方面，美国2月非农就业人口增加27.5万人，超过预期值20万人；2月非农失业率意外上升至3.9%，创2022年1月以来新高。鲍威尔参院作证表示，距离有信心降息已不远，很清楚降息太迟的风险，将谨慎撤除紧缩。近期美国宏观经济数据持续出现反复，美元在经历了从去年末到今年2月的预期修正后，目前基本已经就降息延后预期定价完成。目前宏观市场整体平稳，海外宏观市场目前基本就6月降息达成一致预期，但鲍威尔在参院作证表示，距离有信心降息已不远，很清楚降息太迟的风险，将谨慎撤除紧缩。短期宏观市场并无更多利空，相反，存在对铜价的潜在利多。

　　产业方面，***库存对铜价施加了明显的压力，显性库存在春节后累加仍在继续，但库存累加速度开始放慢。全球显性库存上周出现了快速增长，其中，上期所铜库存上周增加24758吨至23.92万吨，库存虽然仍有累加但增速有所下降；LME铜库较前一周减少8575吨至11.28万吨，目前库存水平较往年持续偏高；COMEX库存增加1964吨至3.08万吨。春节上期所库存大增对盘面形成一定压力，市场解读为需求差，不过上期所库存快速增加与冶炼厂在节前大量交货、2月初铜价回调是下游买货关系很大，节后归来铜价直接补涨，下游因早有备货，延后***购，加剧了库存压力，但***库存压力并无太多可持续性。

　　供应方面，目前进口铜精矿加工费持续走弱，截至3月8日SMM已经报价15.29美元/吨，再次刷新历史低水平，冶炼厂的生产及检修安排为当前基本面最重要的因素。根据SMM调研，3月国内仅有一家冶炼厂有新增检修***，推算产量影响轻微，炼厂检修将集中在二季度，主要集中在4月和5月，且有多家冶炼厂提前检修，冶炼对铜价的推涨潜力较大，且到目前为止，铜价尚未就此定价。冶炼厂在二季度集中检修将对精炼铜供应带来较为明显的收紧效果。终端消费缓慢复苏将在本周继续，季节性回升是必然***，并会由此逐步消化***库存压力。

　　美联储短期降息无望已被市场消化，基本面短期仍有增强空间，铜价将迎来一轮上涨行情。