产销库存偏低 棕榈油要打十年翻身仗？

　　来源：中华粮网

　　核心观点：总结来看，2024年的油脂重心要比2023年高的，这是比较明确的。在棕榈油产量恢复的周期之前，仍然比较明确的是印尼、马来的库存偏低，中国的库存偏低，并且棕榈油是油脂里面最强的品种。

　　关于油脂，首先要强调一个重要的问题，当下的油脂和2021年往前的油脂是不一样的。

　　在过去的十年里，油脂很大的特征是棕榈油永远是领跌的品种，每一波下跌都是棕榈油领头。但是未来的5~10年里，棕榈油有短期利多干扰的时候，比豆油贵将会是一种常态。

　　主要原因在于自2016年以来，马来西亚和印度尼西亚的棕榈新种植面积在大幅放缓。2022年是马来西亚种植面积连续第三年下降；而印尼也已经过了自07年至18年的面积高速增长期，后期增速也趋于平缓。

　　根据树龄结构和产量的关系，第二年开始有产量的增幅，八年左右产量的增幅非常快，10年之后，基本上产量是平均状态，就看不到边际的增幅了，再往后20年，树龄的变老会导致单产的下滑。

　　为什么集中开***是在2012年之前，因为2012年之前，全球的货币环境是宽松的以及当时的地价非常便宜，12年以后，印尼盾的汇率已经没有优势了，另外，印尼的地价涨了两三倍。再加上15年之后，印尼农业部也出了一些政策，因为印尼的棕榈树增长太快，全球的油脂价格下跌太多，对它国内的经济产值是不利的，所以导致15年之后棕榈树的开发力度非常小，产量增幅也非常小。

　　巴西大豆的产量一直在增，过去两年增了接近2000万吨，棕榈油反而是没有增幅预期，所以在未来5~10年里豆棕价差呈现负数将会是一种常态。

　　关于平衡表，全球油脂整体供应宽松的情况有望在23/24年度出现改观，从0il world的预估数据来看，虽然23/24年度油籽依旧有维持累库预期，但全球油脂由于较高的消费预期（720万吨），预计存在100万吨左右的去库预期。

　　另外，去年厄尔尼诺对棕榈油的影响路径来看，的确有影响。从印尼和马来的fob基差来看，最近在走强，并且根据往年经验，这种走强的时间窗口基本上到了5月左右才会结束，所以短期油脂仍然是偏强的结构。

　　印尼和马来的降水，短期没有什么特别大的波动，所以当下不会去交易印尼、马来的降水。

　　2024年全球生柴对植物油的需求情况

　　据测算，全球的植物油消费里面有20%~25%是生物柴油消费，相对于全球的油脂消费来讲，有3%到4%的边际变量，变化的幅度大于餐饮油消费。所以虽然生物柴油不是油脂需求的核心部分，但是油脂需求里边最大的变量。所以在美国生物柴油政策导致认证价格上涨之后，成为了油脂的研究重心。

　　从总量来讲，2024年全球菜油生柴需求预期有390万吨的增量，后期有可能是下调的，因为美国的政策问题，还有巴西的传闻，还没有真正的落地。

　　首先美国的生柴政策，现在RINS的注册量已经大于义务量，说明生柴的指标是过量的，过量会导致后期的开机率下滑，从而导致对豆油的需求下滑。

　　另外从RINS的利润传导上来讲，现在生物柴油二代和四代的生产利润都是下滑的。从生物柴油的价格指标来说，RINS价格基本上跌回到三年前的水平。现在的美豆油价格仍然是偏高的，对豆油不利。今年生柴政策看不到增量预期，有可能还是下滑的，因为欧盟对生柴的政策性是削弱的。

　　巴西方面，据9月中旬消息，巴西***提议9月开始至年底将生柴掺混比例上调至B14，并从24年3月开始将掺混比例上调至B16-B18。目前市场传闻，巴西将与3月开始实行B14，B14的掺混预期将使得巴西年度豆油消费增至550万吨，增幅近120万吨。若在24年实行B16与B18则年度豆油消费将增至630万吨与700万吨，较目前的B12增200-270万吨的豆油消费。所以巴西的变化对全球油脂的需求影响还是比较明显的一部分。

　　总结来看，2024年的油脂重心要比2023年高的，这是比较明确的。在棕榈油产量恢复的周期之前，仍然比较明确的是印尼、马来的库存偏低，中国的库存偏低，并且棕榈油是油脂里面最强的品种。

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