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"三个不新增"!这类策略产品正在清退,券商衍生品业务何去何从?

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  近日,中国基金业协会已不再接收新增的DMA(Direct Market Access)策略产品备案,还要求私募基金承诺做到“三个不新增”:不新增合约、不新增投资人、不新增募集规模。

  华南一家券商机构业务人士证实了该消息,并向券商中国记者表示:目前正在逐步清理此类到期产品,非私募管理人自营的资金(即向个人投资者募集的资金)也在退出,相比高峰时期规模估计已砍了一半,但对存量业务的杠杆要求还是按照此前约定执行。

  经历了微盘股踩踏和监管收紧,DMA量化业务规模正在迅速萎缩,该策略曾经倍受私募管理人和投资者追捧,也一度为券商自营带来十分可观的利差收入。随着DMA业务缩量,部分券商衍生品业务和量化私募逐渐回归传统中性策略。

  DMA策略业务正在清退

  日前,中国基金业协会不再接收DMA策略的新增产品备案,还要求量化私募基金承诺在DMA策略产品做到“三个不新增”:一是不新增新的合约,即涉及到DMA策略的收益互换到期后不再展期;二是不新增投资人,即过往未投资过DMA产品的投资人,不允许向其出售DMA产品;三是不新增募集规模,即保持DMA策略存量规模不变,不再新增。

  华南一家券商机构业务人士证实了该消息。DMA收益互换业务券商很少向个人投资者推荐,最早还是与私募机构自营产品合作,但去年市场表现对多头策略不利,而DMA有量化对冲手段,当时微盘股的超额收益胜率更大,加上杠杆最高可以达到1:4,收益率一度非常诱人,吸引了很多投资者扎堆DMA策略的量化私募产品。

  券商中国记者获悉,目前正在逐步清理DMA策略到期产品,而且非私募管理人自营的资金也在清退,即使介入较晚的投资者也不得不退出了,但对存量业务的杠杆要求还是按照此前约定执行。

  “现在不能再新增,只有存量产品了,规模相比高峰时期估计砍了一半。”上述人士向券商中国记者表示,过去DMA策略多头和空头实际上并不完全对冲,最后暴露了风险敞口,以后私募量化产品可能大概率回归传统中性策略。

  券商非方向性自营收入丰厚

  DMA本质上是一种收益互换,私募管理人通过和券商合作,交纳保证金之后获得融资加杠杆,并借用券商自营席位进行交易,杠杆通常在2—4倍。该策略曾经倍受私募管理人和投资者追捧,也一度为券商自营带来十分可观的利差收入,融资利率大概在3.8%左右。

  一家头部券商资深自营人士告诉券商中国记者:“券商自营的资金成本可能就2.8%,跟量化私募合作DMA策略的融资利率是3.8%左右,最早利率可以达到或超过4%,后来竞争激烈下降了,目前普遍不到4%。”

  如此算下来,该业务不仅可以为券商带来交易佣金和手续费,还能带来几乎无风险的利差收入,比如规模100亿元就能赚1个百分点的利差,即1个亿。因此这种非方向性的自营业务,2023年为券商带来了十分可观的收入。即使在A股市场表现欠佳的情况下,券商自营业务依然取得了较好的业绩,部分原因即得益于债券市场的投资收益,部分也得益于这种非方向性业务的开展。

  不过,部分券商由于资金成本较高且自有资金有限,很难支持DMA策略业务的发展,尤其是中小券商,交易系统和服务能力无法跟上需求,目前DMA业务规模较大的主要是大中型券商。

  衍生品业务仍是发展重点

  随着监管政策收紧,转融券T+0转为T+1,许多量化策略面临转变,不管是私募还是券商自营,可能会更多地回购传统中性策略,毕竟股指对冲仍然是有效的手段。同时,衍生品业务仍是未来几年券商的重点发展方向,尤其是客需型业务。

  申万宏源证券执行委员会成员李雪峰(金麒麟分析师),曾撰文倡导券商传统自营向“交易型投行”转型,其中就提到建设交易型投行的核心主要有两点:一是坚持本金投资的“非方向、低波动、绝对回报”,二是确保优先做大做强客盘交易业务。

  过去,券商自营业务的方向性投资(看多或看空)受市场影响波动非常大,头部券商都在尽量平滑业绩的周期性波动,像DMA策略这种合作模式就属于客需型的非方向性业务;但在当前规模收缩的情况下,需要转而大力开拓场外衍生品、做市交易等其他业务。

  据李雪峰上述文章所述,在21世纪之初,高盛的交易部门净营收中客盘交易仅占三到四成。“沃尔克法则”(美国《多德-弗兰克法案》中的重要内容)出台之后,客盘交易业务的重要性不断提升。到2021年,高盛的客盘交易业务营收占其交易部门的75%,占该公司总营收的29%。目前,美国投行的客盘业务占该公司总营收比重普遍高于20%,已成为重要的营收支柱。